Gesprek met Brice Perin, co-hoofd Multi-Assets & Absolute Performance, LBP AM – aandeelhouder van LFDE
Een reeks politieke onzekerheden in Frankrijk, Duitsland en de Verenigde Staten, conflicten in het Midden-Oosten, een verandering in de monetaire cyclus van de centrale banken, het risico van een economische recessie… de tweede helft van 2024 test de robuustheid van de portefeuilles van beleggers. Op de obligatiemarkten belicht Brice Perin de voordelen van een flexibele aanpak voor het optimaliseren van voor risico gecorrigeerde rendementen. We nemen een kijkje.
Wat is Absolute Return obligatiebeheer?
Het is een flexibele aanpak, zonder de beperking van een obligatie-index, waarbij een zeer breed beleggingsuniversum wordt verkend: bedrijfsobligaties, overheidsobligaties, converteerbare obligaties en derivaten in het bijzonder. We kunnen voor een grotere of geringere risicoblootstelling kiezen, bijvoorbeeld door investment-grade obligaties te selecteren, die worden beschouwd als van superieure kwaliteit, of high-yield obligaties, die als risicovoller worden beschouwd*.
Dit type beheer is gebaseerd op een combinatie van gediversifieerde en complementaire prestatieverhogende factoren, die een aanzienlijke manoeuvreerruimte bieden. Het doel is om het risico-aangepaste rendement van de portefeuille te optimaliseren, ongeacht de marktomstandigheden.
Hoe beoordeelt u de macro-economische omgeving?
Economische indicatoren wijzen op een veerkrachtige wereldwijde economische groei, ondanks de vertraging van de activiteit. Er zijn grote verschillen. Terwijl de Verenigde Staten een grotere bijdrage blijven leveren aan deze veerkracht, heeft de eurozone te maken met een duidelijke erosie van de groei. In alle grote economieën ondersteunt de dienstensector de activiteit, terwijl de industriële sector moeite heeft om van de grond te komen.
De spanningen in het Midden-Oosten zorgen ook voor enige volatiliteit in de olieprijzen. In dit stadium lijkt het niet waarschijnlijk dat dit de wereldwijde economische cyclus structureel zal veranderen, maar het creëert wel een nieuw risico voor de toekomst.
De Europese Centrale Bank (ECB) en de Federal Reserve verlagen de rente opnieuw. Welk traject verwacht u voor de komende 6 maanden?
Voor de Verenigde Staten gaat ons centrale scenario uit van een geleidelijke vertraging van de arbeidsmarkt tussen nu en het einde van het jaar, waarbij de inflatie vertraagt maar boven de doelstelling van de Fed blijft. Tegen deze achtergrond denken wij dat de Amerikaanse centrale bank haar belangrijkste rentetarieven tijdens de volgende vergaderingen met 25 bp zal kunnen verlagen, waardoor ze tegen het einde van de zomer van 2025 rond de 3,3% zullen liggen. Kortom, wij denken dat, zoals de zaken er nu voorstaan en als er geen sterke verslechtering van de Amerikaanse economie optreedt, de Fed haar monetaire beleid wil “herijken” naar een niveau dat niet langer restrictief is, maar ook niet stimulerend.
Wat de ECB betreft, zou het tempo van de renteverlagingen kunnen toenemen en kunnen convergeren met dat van de Verenigde Staten. Wij verwachten dat de ECB de rente per vergadering met 25 bp zal verlagen, totdat het belangrijkste rentetarief weer rond de 2,25% ligt.
Gezien de risico’s van een vertraging in de economische cyclus en in het monetaire beleid, is het belangrijk de beleggingshorizon op de obligatiemarkten goed te overwegen.
Wat is uw beleggingsstrategie?
Wij blijven in onze allocatie de voorkeur geven aan diversificatie tussen activaklassen. Ons centrale scenario van een beperkte maar veerkrachtige groei is tamelijk gunstig voor risicovolle activa, ook al heeft de markt al veel goed nieuws ingeprijsd.
Dat gezegd zijnde, rechtvaardigen de toenemende economische risico’s en de aanhoudende politieke onzekerheid een zekere mate van voorzichtigheid op de korte termijn. Ondanks alles bieden overheidsobligaties dus nog steeds een aantrekkelijke carry en bieden ze opnieuw bescherming in het geval van een onaangename verrassing.
Wat betekent dit voor de bond-picking?
Wij geloven dat investment-grade bedrijfsobligaties nog steeds solide fundamentals hebben in een omgeving van zwakkere groei. Wij denken dat deze effecten nog steeds een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel bieden, met kredietspreads die nog steeds beschermend zijn.
Wat de sector betreft, zijn financiële effecten volgens ons momenteel essentieel. Wij houden een groot deel van onze portefeuilles belegd in bankemittenten met gezonde fundamentals: relatief hoge winstniveaus en lage wanbetalingspercentages. Wij houden van de meest niet-achtergestelde schuld – d.w.z. schuld waarbij de terugbetaling aan schuldeisers voorrang heeft als de emittent in gebreke blijft – uitgegeven door lokale dochterondernemingen van grote Europese bankgroepen. Wij zijn ook van mening dat “carry”-strategieën – met andere woorden, het aanhouden van obligaties tot de vervaldatum – aantrekkelijk zijn voor zogenaamde “high-bèta” effecten, die waarschijnlijk sterker zullen schommelen dan de markt als geheel. Kortom, flexibiliteit, diversificatie en de kwaliteit van de effecten zullen de komende maanden van het grootste belang blijven.
*Investment-grade: obligaties die worden gezien als van hogere kwaliteit, met een kredietrating van “BBB-” tot “AAA” volgens de belangrijkste ratingbureaus. High-yield: hoogrentende of speculatieve obligaties. De high-yield categorie omvat effecten met een kredietrating van “C” tot “BB+”.
———————
Waarschuwing
Dit is een publiciteitsbericht. De informatie, gegevens en meningen van LBP AM zijn uitsluitend bedoeld voor informatieve doeleinden en vormen geen aanbod om een effect te kopen of verkopen, beleggingsadvies of financiële analyse. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.
Meer informatie over de kenmerken, risico’s en kosten vindt u in de reglementaire documenten op onze website www.lbpam.com.
Dit artikel is geschreven in nauwe samenwerking met LBP AM.
