De traditionele institutionele buyoutfondsen van Blackstone, met 641 miljard dollar aan activa, blijven een belangrijke economische motor. Maar twee andere drijven de meeste nieuwe groei aan.
De sterke stijging van de rente in de afgelopen twee jaar, in combinatie met een terugval in de kredietverlening door banken, leidde tot een hausse in de zogenaamde particuliere kredietverlening of niet-bancaire directe kredietverlening. In september heeft Blackstone zijn krediet- en verzekeringsactiviteiten samengevoegd en is het druk bezig geweest met het binnenhalen van verzekeringsklanten, die lange tijd gewend waren om in beursgenoteerde obligaties te beleggen. Blackstone heeft nu 319 miljard dollar aan activa.
“Als je denkt aan een levensverzekeringsmaatschappij met verplichtingen voor 30 jaar, waarom betalen ze dan zoveel voor liquiditeit als ze de obligatie gewoon tot het einde van de looptijd aanhouden?”, vraagt Gray, verwijzend naar de kosten van obligaties op de openbare markt, inclusief underwriting en rating-agency fees.
“Eén megatrend is de migratie van krediet van een puur liquide activaklasse naar een klasse met een substantieel minderheidsbelang in private equity.”
Blackstone biedt nu investment-grade schuldpapier aan verzekeraars tegen een rendement dat 150 basispunten hoger ligt dan dat van vergelijkbare obligaties. “Een megatrend is de migratie van krediet van een puur liquide activaklasse naar een klasse die een substantieel minderheidsaandeel zal hebben in privates”, zegt Gray. Volgens de National Association of Insurance Commissioners hadden verzekeraars alleen al in de Verenigde Staten eind 2022 meer dan 5 biljoen dollar aan obligaties in bezit.
Hoeveel is een “substantiële minderheid”? Gray rekent op 20%. “Dit wordt een wereldwijd fenomeen”, zegt hij. “Het gaat hier gebeuren, het gaat overal gebeuren.”
De andere groeimotor waar Blackstone op rekent, komt van de rijke beleggersklanten van vermogensbeheerders over de hele wereld. Nu al is 240 miljard dollar, of bijna een kwart, van Blackstone’s vermogen afkomstig van particuliere beleggers, met een samengestelde jaarlijkse groei van meer dan 30%.
Dit is waar Gray’s andere innovatie, zogenaamde perpetuals, een cruciale rol zullen spelen. Rond 2015 keek Gray goed naar wat er beschikbaar was voor particulieren die wilden investeren in gebouwen en ander commercieel vastgoed van institutionele kwaliteit. Buiten risicovolle eenmalige eigendommen, konden ze investeren in volatiele beursgenoteerde REIT’s (Real estate investment trust) of relatief illiquide, niet-beursgenoteerde private REIT’s die niet transparant waren en steile vooruitbetalingen hadden die opliepen tot 12%.
” Onze visie was: wat als we de eersteklas vastgoedvaardigheden van Blackstone zouden brengen en in feite zouden rekenen wat institutionele beleggers in rekening brengen?” zegt Gray. In 2017 lanceerde hij Blackstone Real Estate Income Trust (BREIT), een beleggingsfondsachtig product voor makelaars, met een minimum van 2.500 dollar en een adviesvergoeding van 1,25%, een prestatievergoeding van 12,5% en een hurdle rate van 5%. In tegenstelling tot traditionele private-equityfondsen waren er geen aflossingen of looptijden en werd het kapitaal van beleggers onmiddellijk aan het werk gezet. Nog een investeerdersvriendelijk kenmerk: in belastingtijd verstrekten deze fondsen 1099’s in plaats van de K-1’s die aan commanditaire vennoten worden verstrekt en die als lastig worden beschouwd. Het addertje onder het gras was dat aflossingen beperkt zouden worden tot niet meer dan 2% van het nettovermogen per maand of 5% per kwartaal.
Gray’s uitvinding vloog uit de schappen van makelaars als Merrill Lynch, Morgan Stanley en UBS, die er vaak hun eigen verkoopkosten aan toevoegden. Tegen 2021 stegen de activa in BREIT, dat studentenappartementen, datacenters en magazijnen bezit, tot 70 miljard dollar. Toen de markten in 2022 daalden, dwong een stormloop van aflossingsverzoeken van nerveuze beleggers Blackstone om de onttrekkingen te beperken, waardoor de activa daalden tot 61 miljard dollar . Gray houdt vol dat BREIT presteerde zoals bedoeld en merkt op dat het, inclusief maandelijkse dividenden, een jaarlijks rendement van ongeveer 11% boekte.
Het succes van BREIT leidde tot het Blackstone Private Credit Fund (BCRED), dat in 2021 van start ging en nu 29 miljard dollar aan activa heeft. Concurrenten van Blackstone, waaronder Apollo en KKR, doen ook mee. Er is naar schatting meer dan 1,2 biljoen dollar in perpetuals gestoken.
“We zijn overgestapt van het distribueren van onze drawdown fondsen naar een volledig assortiment open-end fondsen”, zegt Joan Solotar, hoofd van Blackstone global private wealth. “Ze stellen je in staat om elke dag op de markt te zijn, en niet episodisch, om de paar jaar.”
Blackstone perpetuals zijn niet alleen voor vermogende particulieren. Ook instellingen zijn er dol op. Blackstone Infrastructure Partners (BIP) heeft 32 miljard dollar aan activa, Blackstone Property Partners 66 miljard dollar.
Denk geen moment dat deze nieuwe fondsen slechts oude wijn in nieuwe zakken zijn. Perpetuals veranderen het bedrijfsmodel van Blackstone zelf.
Het bedrijf lanceerde onlangs Blackstone Private Equity Strategies Fund (BXPE), dat in wezen zijn oorspronkelijke buyout-bedrijven verpakt als een individueel beleggersvriendelijk fonds. Begin januari had BXPE 1,3 miljard dollar opgebracht.
“We zullen de hele tijd een reeks van deze nieuwe producten hebben,” vertelt Schwarzman. “De distributeurs hebben zo’n 2% aan alternatieven en ze willen hun klantenbestand naar 10% tot 15% brengen. Dus het is weer een van die explosieve potentiële groeigebieden waar we gepositioneerd zijn als nummer één in de wereld.”
Lees ook:
Blackstone’s kans van 80 biljoen dollar (1/5)
Blackstone’s kans van 80 biljoen dollar (2/5)
